维持增持。2017Q1营收6.7亿元(-3.5%),净利0.35亿元(+6510%)实现大幅增长。公司签署大额PPP 协议,坚实推进轨交/PPP 业务,高订单保障倍数助业绩高增长,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.18/0.26 元,同增247%/43%,维持目标价6.8 元(31%空间),2017 年38 倍PE,增持。
   
经营现金流承压,净利率大幅提升。1)毛利率11.6%(-0.6%),因营改增影响;2)期间费用率4.5%(-2.2%),其中财务费用率1.1%(-3pct),因银行借款减少使利息支出下降;3)经营净现金流-2.2 亿元(-508%),因施工采购支出、税款增加,收现比131%(-8.7pct);4)资产减值损失占比-1.3%(-2.3pct),因应收款项减少,导致计提的坏账准备下降,净利率5%(+4.9%)。
   
订单保障比高,轨交行业爆发直接受益。1)2017Q1 新签施工合同6.3 亿元(+1131%),2015 年至今签订PPP 项目(含框架协议)约174 亿元(为2016年营收的5.7 倍);2)公司、刚泰集团台州政府签订100 亿元PPP 协议,正式落地将为公司后续PPP 项目的开拓和合作提供经验并提高竞争力;3)截止2016 年末,财政部/发改委PPP 项目库轨交投资1.27/1.28 万亿,占比9.4%/15.9%,浙江交通设施项目十三五投资1.2 万亿(较十二五翻番),未来3 年轨交投资CAGR 达43%,公司资质全+实力强,将充分受益;4)25亿定增亿已完成(大股东认购11%锁三年,其余人锁一年),将促PPP 项目落地加速,底价4.39 元/股(目前浮盈18%),9 月26 日将定增解禁5.2 亿股(占32%);5)公司市值低、PB 估值低、绝对股价低,弹性大。
   
核心风险:PPP 进展、业绩增长低于预期、应收帐款风险等。