订单上升迅速,PPP项目成为有力增长点2016年公司及下属子公司中标项目共22个,合同金额总计43.18亿,较上年同期增长62.05%,均为施工合同。其中21个项目为单一施工,共计17.60亿,基本完成目标;1个为融合(PPP)模式,金额25.58亿,PPP订单“质”优,“量”仍有很大上升空间。2017年公司重点发展轨道交通和PPP,PPP模式有望成为公司订单新增长点。
   
营收增长,毛利率有较大提高公司2016年营业收入30.68亿元,同增5.04%,主营业务为建筑工程施工,其中PPP项目本期确认收入5.94亿。此外,房地产开发项目以消化存量为主,业务量逐步减少。目前公司轨道交通施工毛利高于其他工程,PPP模式高于单一施工。2017年,公司力争实现营业收入35亿元,营业成本预计29亿元,在公司大力发展轨道交通业务、推进PPP项目成果显著、资金充足的情况下,此目标有望实现。
   
我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为12.02%,高出去年1.49%,主要得益于台州湾大桥PPP项目当期36.36%的高毛利率。
   
期间费用下降,归母净利润大幅上升期间费用率6.29%,较去年同降0.95个百分点。销售费用率提高0.05个百分点;管理费用率基本不变;财务费用率降低1个百分点,主要因为发行股票偿还银行借款减少利息偿还。投资净收益增加37.52%,资产减值损失增加51.52%,原因在于宜春房地产开发项目受市场低迷影响使净值低于账面价值。综合起来,归母净利润8447万,同升394%。
   
经营现金流多年首次由负转正,为公司稳步增长提供扎实基础设立氢产业基金,“伞型基金”结构最大化利用资源公司本年度参与产业基金的设立,继上海磐石腾达投资合伙企业二期之后又参与成立“中国·氢产业基金”,氢产业符合国家能源发展导向并且热值高、清洁性强,未来有望打通“氢”领域全产业链,助力企业开拓新领域。
   
投资建议公司大力发展轨道交通和PPP项目业务,将使公司盈利能力逐步提升,并积极向外拓展市场。设立产业基金探索大消费与新能源有望在17年取得进展,有助公司长远发展。募集资金到位减轻了企业资金压力,17年业务领域有望加速拓展。综上,公司经营情况持续向好,预计17-19年EPS为0.09/0.12/0.14元。PE为60/48/39倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
   
风险提示:PPP项目落地不及预期;国内固定资产投资不及预期